Над най-голямата борса за биткойн се разраства буря

Ще играете ли в BitMEX? Проучване на най-големите проблеми

Представителите на BitMEX, най-голямата борса за биткойни, обичат да показват колко много им пука за крипто общността. Когато техният харизматичен изпълнителен директор Артур Хейс продължава по CNBC да казва хубави неща за Bitcoin, записите стават вирусни в Twitter, а когато невероятното BitMEX Research пуска нов блог пост, всеки спира деня си, за да го прочете.

Но поредица от скорошни проблеми с борсата ме кара да вярвам, че им е трудно да действат етично, щом стане по начин да печелят повече пари. Това е проблем, защото BitMEX е базиран на Сейшелите и не се подчинява на нито един регулатор.

BitMEX е непрозрачна структура, която има непропорционално влияние в индустрията. В опит да разбера машинациите на борсата, направих две неща:

  • Разпитах всички, които бяха готови да говорят с мен за BitMEX, като изслушаха техните най-чести и разумни притеснения.
  • Вграден ментален модел за това как вярвам BitMEX да оперира и какви са техните стимули.

Това ме накара да идентифицирам три основни проблеми.

  1. „BitMEX търгува срещу своите клиенти“
  2. „BitMEX оръжия проблемите на сървъра им“
  3. „BitMEX осигурява приходи от ликвидации на клиенти чрез своя застрахователен фонд“

Ще проуча валидността на всеки концерн и ще проверя дали те отговарят на BitMEX стимулиращата структура. И накрая, ще предложа набор от решения, които трябва да облекчат проблемите, които продължават напред.

Тази статия е получена от много в бранша, повечето от които са клиенти на BitMEX и до днес. Всички избраха да не разкриват самоличността си.

1 - „BitMEX търгува срещу своите клиенти“

На 30 април 2018 г. BitMEX пусна публикация в блог, в която обяви актуализация на техните Общи условия. В него се казва, че „BitMEX има бизнес за търговия с печалба, който, наред с други неща, осъществява сделки с продукти, търгувани на платформата BitMEX. Търговският бизнес търгува предимно като производител на пазара ”.

Маркетинговите производители непрекъснато цитират поръчки за покупка и продажба, за да осигурят ликвидност на борсите. Те са тези, които попълват книгите с поръчки с поръчки, с които другите могат да отговарят. Цените, посочени от производителите на пазара, обикновено се поставят под и над последната цена. По този начин те печелят от хора, които плащат за привилегията да извършват своята търговия незабавно (като вземат вместо да правят конкурентна поръчка).

Маркетинговите производители публикуват оферта както за страната, така и за купувачите. Ако поръчката им за продажба бъде взета, те гледат да затворят и поръчката за покупка. Това гарантира, че производителят на пазара остава възможно най-неутрален към общите ценови движения на пазара. Вместо от движението нагоре или надолу на цената, той вместо това печели от разликата, която клиентите му са готови да платят за непосредствената ликвидност, която предоставя.

Ако бюрото се занимава само с пазарно производство, това би било добре, тъй като това би помогнало на потребителите на борсовите поръчки за попълване. Но всички мои интервюирани оспорват това твърдение. Ето защо те са скептични:

BitMEX скри бюрото от своите клиенти.

Ако бюрото се занимава с пазарно производство и нищо друго, мнозина се чудят защо BitMEX е бил толкова склонен да запази съществуването си в тайна. Когато BitMEX най-накрая стана ясно за това през април 2018 г., дълго време бе упорит слух.

Възможно е BitMEX да са загубили своя юрисконсулт, след като обявиха бюрото и също пазиха тайна.

В първоначалната си публикация в блога на 30 април, BitMEX все още посочва известната международна адвокатска кантора Sullivan & Cromwell като водещ външен адвокат.

Но някъде между 5 и 22 май мълчаливо отстраниха Sullivan & Cromwell от поста.

Защо се разделиха BitMEX и Sullivan & Cromwell? Възможно ли е S&C да е имало проблеми с плановете, които BitMEX има с бюрото си? Посетих S&C с молба за коментар и ще актуализирам статията си, когато ми се върнат.

Бюрото прави печалба от търговия.

Докато BitMEX признава, че бюрото е операция с печалба, те твърдят, че печалбата му не идва от търговия:

Според тях целта на бюрата е да бъдат безпроблемни (PnL означава печалба и загуба или нетен доход) и вместо това бюрото прави пари от такса услуга, плащана от основния бизнес.

Този метод би гарантирал, че бюрото се придържа към пазарни пазари, активност с положителна сума, която облагодетелства борсата (която печели обем), маркетингови производители (които улавят спредове) и търговци (които печелят ликвидност). Търговията с цел печалба, от друга страна, е строго игра с нулева сума, която просто осигурява илюзорните ползи от добре оперираната борса.

За съжаление няма начин клиентите да проверят бизнес модела на бюрото, тъй като BitMEX никога не е отварял външен одит на своята бизнес структура. Клиентите трябва да поемат думата си за това и повечето не им вярват.

Бюрото не е пазарно неутрално.

По-горе установихме, че пазарът прави опити да бъде пазарен неутрален и да не се възползва от пазара, който се движи нагоре или надолу. Обратното на това би било да заемете посока, която може да бъде кратка или дълга. Ако стигнете до късо, имате полза от това, че пазарът се движи надолу, а ако продължите дълго, ще се възползвате от пазара, който се движи нагоре. Правенето на това би било предпоставка бюрото да печели от търговия.

Бюрото не се придържа към същите правила като всички останали.

Бюрото на BitMEX, на което е позволено да търгуват свободно на тяхната борса, е на теория лошо, но още по-лошо на практика. Тъй като създава стимули да измине допълнителната миля и да му даде несправедливи предимства пред останалите клиенти. Ако на собственика на онлайн казино му е позволено да играе в собствените си покер игри, трябва да попитаме: може ли да устои на желанието да гледа всички карти с дупки?

Това ни отвежда до най-важната работа на всеки партньорски партньор: да гарантираме лоялна конкуренция между всички клиенти. Тя се свежда до две неща: равен достъп до информация и равен приоритет на достъпа.

Равната информация е важна, тъй като подобно на покер играта помага да знаете колкото е възможно повече за картите, които притежават всички останали. Някои информации са достъпни за всички, като например състава на книгата за поръчки или миналото развитие на цените. Друга информация е частна, като степента на ливъридж, която използва всяка позиция и на каква цена се изчерпва от маржа, което води до ликвидирането й.

Познаването на ликвидационните точки на всички останали играчи би ви позволило да преместите пазара, като поставите голяма поръчка за покупка или продажба и задействате така наречената верига от ликвидации (известна също като каскаден призив за маржин). Когато например много лифтове с дълги пасиви се ликвидират, те влизат на пазара като поръчки за принудително купуване, което изтласква цената още повече. В този момент вие бихте продали в тази „купете стена“, за да затворите вашата търговия с красива печалба.

Разбира се, BitMEX изрично е отказал предоставянето на привилегирована информация на тяхното търговско бюро. Той не е коментирал второто изискване, равен приоритет на достъпа. Това се отнася до бързината и надеждността при общуване с борсата и извършване на вашите поръчки. Скоростта на достъп при търговията е толкова важна, че върху нея е изградена цяла индустрия, наречена високочестотна търговия или HFT. Това накара традиционните борси да инвестират тонове ресурси, за да изгладят дори малки възприети дисбаланси в тяхната система, които иначе биха се експлоатирали и биха направили обмена твърде несправедлив за редовни клиенти.

Въпреки че скоростта на достъп е трудно да се измери, има конкретна причина хората да подозират, че BitMEX дава несправедливи предимства на някои клиенти, най-вече на тяхното търговско бюро.

2 - „BitMEX оръжия контролират техните проблеми със сървъра“

BitMEX отдавна е известен с често срещаните проблеми със сървъра, за което BitMEX исторически е обвинявал, че използва много безопасен, но изчислително скъп двигател за търговия.

Високото ниво на целостта на системата е важно поради всички позиции, които BitMEX отваря с клиентите си по всяко време. Всяка малка грешка в системата може да доведе до това, че потребителят може да загуби повече от него, което би застрашило финансовата стабилност на цялата борса.

За да се предотврати това, BitMEX има двигател за управление на риска, който се активира при всеки кърлеж. Тикът е най-малкото възможно движение на цените, в случай на постоянни суапове на BitMEX, 0,50 долара. След като цената се движи, двигателят за управление на риска ще извърши цял одит на системата и ще рискува от нея, като извърши необходимите ликвидации.

Макар че управлението на риска обикновено е много бързо, понякога може да доведе до спиране на цялата система. Тогава обменът спира да работи и всеки трябва да изчака връщането на услугата. BitMEX нарича тези събития „сървърни претоварвания“ и те се случват редовно около 2-3 пъти на ден.

На теория BitMEX позволява да се затварят отворени позиции по време на претоварване на сървъра с предполагаем приоритет. Но в действителност това е невъзможно, тъй като потребителите или се блокират от своите акаунти и не са в състояние да влязат обратно, или просто не могат да обработват никакви сделки, включително затваряне или анулиране на поръчки.

Тези моменти, когато потребителите губят способността си да търгуват, са много проблемни поради няколко причини:

Някои хора могат да търгуват чрез претоварване.

Докато редовните потребители не могат да получат поръчки чрез или дори да имат достъп до своите акаунти, поръчките ще продължат да се пълнят и пазарът продължава да се движи. Това накара много потребители да създадат впечатлението, че някои страни имат приоритетен достъп да подават своите поръчки и не са засегнати от проблемите със сървъра.

Естествено, основната цел на подозрение за това предпочитано лечение е търговското бюро на BitMEX, но слуховете казват, че те го предоставят и на определени търговски фирми с висока честота. Един интервюиран го описа по следния начин: „Представете си, че сте в битка, но ръцете ви са вързани зад гърба ви. Ето как работят претоварванията, при които някои хора могат да продължат да търгуват, докато не можете ”.

Има два основни начина, от които можете да се възползвате от търговията чрез претоварване:

Можете да арбитрирате по време на претоварване.

Представете си, че цената на Bitcoin се покачва до $ 100 на другите борси, докато всички на BitMEX са замразени във времето. Ако можете да търгувате с BitMEX, изведнъж имате достъп до тон ликвидност на старо ниво на цените. Можете да го закупите на BitMEX и в същото време да продадете за новата цена на други борси, за да се възползвате от разпространението.

Можете да задействате верига от ликвидации по време на претоварване.

Споменахме ги по-рано като начин да се възползват търговците, които имат вътрешна информация за това кога други играчи се ликвидират. Но те също играят тук, защото мнозинството просто не е в състояние да затвори позициите си навреме. Ако искате да използвате това като приоритетен потребител, вие ще преместите цената с големи поръчки, докато други не търгуват на BitMEX, за да се движат там, където искате. Това би довело до активиране на стоп-загуби, както и до ликвидации, възникващи след като други борси се насочат към цената на Bitmex, тъй като Bitmex е доминиращата борса. Тези ликвидации и поръчки за стоп-загуба, които влизат на пазара, ще преместят цената допълнително и ще предизвикат допълнителни ликвидации. Това е, когато продавате и резервирате прилична печалба.

Досега установихме как бюрото на BitMEX или друг приоритетен потребител може да реализира печалба, като заема насочени позиции. Те могат да имат предпочитана информация или приоритетен достъп, най-видимо в случаите на претоварване на сървъра. Честото появяване на тази схема и неспособността или нежеланието на BitMEX да отстрани проблемите, накараха мнозина да вярват, че MEX трябва да го прави нарочно. Ако това е вярно, можем да кажем, че те въоръжават проблемите със сървъра срещу своите клиенти.

Установихме също, че общ начин да се възползваме от потенциална предпочитана информация или достъп би бил да веригираме ликвидирането на другите, второкласни клиенти. Сега ще видим, че BitMEX е намерил втори начин да се възползва от ликвидациите.

3 - „BitMEX осигурява приходи от ликвидации на клиенти чрез своя застрахователен фонд“

За да разберем как работи техният застрахователен фонд, трябва да направим бърза крачка назад и да разгледаме ликвидациите. След като позиция бъде поета от BitMEX за ликвидация, те търсят купувачи или продавачи, които да затворят тази позиция, преди маржът да изтече изцяло. Ако не е налице достатъчно ликвидност на целевата цена, BitMEX извършва „обмен на автоматичен делигинг“ (ADL) за цялата борса, където търговците с противоположни позиции автоматично се затварят, за да създадат необходимата ликвидност.

Ако BitMEX затвори позиция във времето, често се променя някаква промяна от маржа. Тези пари отиват в застрахователна каса. В замяна, фондът влиза преди ADL да се случи. Много търговци ми казаха, че е добре да знаем, че ADL никога не може да им се случи, но има някои големи проблеми.

Фондът е нараснал много по-голям, отколкото е необходимо.

Между 2016 г. и днес тя нараства стабилно до над 14 000 Bitcoin (почти 100 милиона долара на днешните цени!), 11 000 от които бяха добавени през 2018 г.

Как да разберем, че този вид застраховка е ненужна? Имаше един ден в историята, в който фондът загуби 641 биткойна, и още три, където загуби около 100 биткойна. Всички останали загуби бяха в по-ниските единични цифри. Дори по много отбранителни оценки той е свръхкапитализиран.

BitMEX разглежда фонда като актив в баланса им.

Първо, парите не се съхраняват в отделна сметка. Второ, BitMEX не казва колко големи те възнамеряват да растат или какво ще се случи с излишните биткойни в него. Това ми показва, че те гледат на фонда като на друг актив в баланса си, че те могат да нарастват колкото е възможно и в крайна сметка да се ликвидират.

Парите изчезват от фонда веднъж на тримесечие.

По-рано тази година имаше кратък епизод, в който BitMEX твърди, че умен търговец е намерил начин да използва фонда, използвайки тримесечен фючърсен договор. Това води BitMEX към разделяне на фонда, така че всеки договор има свой собствен по-малък фонд вътре в големия фонд.

Повечето договори за BitMEX са от тримесечен тип фючърси, който работи за едно тримесечие и след това изтича. Тогава BitMEX нулира разделението на тези договори до нула. Парите от миналото тримесечие обаче просто изчезват. Той не е пренесен към новия договор, но въпреки това не е върнат на клиентите или дори видимо отстранен от баланса на фонда.

Фондът прави BitMEX значителни пари от ликвидации.

Ако е вярно, че BitMEX счита фонда за друг актив в баланса си, можем да го считаме за втория си допълнителен поток от приходи, различен от комисионни.

Ако смятате, че доходите им от фонда са твърде малки, за да имат значение в сравнение с техните комисионни, бихте сбъркали. Сравних ръста на фонда с техните комисиони от техния водещ продукт, постоянния договор на XBTUSD:

Както можете да видите, комисионните на фонда представляват значителна част от приходите си. През няколко седмици през април фондът спечели 50% до 66% толкова пари от ликвидации, колкото BitMEX направи от най-търгувания им договор.

Тъмната сила на стимулите

И така, какво мисля, след като сравних най-силните притеснения относно BitMEX с тяхната видима стимулираща структура? Те ми изглеждат дяволски разумни. Притеснявам се, че BitMEX създаде два допълнителни потока от доходи, които ги стимулират да правят неетични неща на своите клиенти.

  • Първо, бюрото им може активно да търгува срещу клиентите си.
  • Второ, техният застрахователен фонд може да се използва за осигуряване на приходи от ликвидация на техните клиенти.
  • И двата потока от доходи могат да бъдат подкрепени чрез предоставяне на предпочитана информация или достъп, както и чрез въоръжаване на претоварвания, които замразяват по-голямата част от клиентите им и ги превръщат в лесна плячка.

Няма достатъчно доказателства, за да се заключи, че BitMEX определено е виновен за тези неща. Но можем да видим, че стимулите за тях съществуват. Чарли Мънджър веднъж каза: „Покажете ми стимула и аз ще ви покажа резултата.“ Същото се отнася и за BitMEX.

Списък с предложения

Не знам дали твърденията са верни или не, но все пак бих искал BitMEX да ги адресира. По тази причина събрах поредица от предложения, които биха улеснили ума на клиентите им, като видимо изместиха стимулите за BitMEX да максимизират парите отново от комисионни, вместо да търгуват PNL и ликвидации.

Преработете застрахователния фонд.

  • Поставете твърда капачка върху размера на фонда. Вече е по-голям, отколкото трябва да бъде. Ако на фонда се разреши да расте за неопределено време, хората ще продължат да вярват, че го използвате като трети поток от доходи. Капакът може да бъде динамичен въз основа на обема на договора. Нещо като 3000 BTC за XBTUSD трябва да е достатъчно.
  • Бъдете прозрачни за това колко пари са запазени за всеки договор и съхранявайте парите в отделни сметки. Бъдете прозрачни за това какво се случва, когато изтича срок на договора.
  • Спрете да вземате пари от ликвидации, докато фондът се свие под новата граница. Вместо това го върнете на ликвидирания.

Свържете разходите с непрекъснати претоварвания.

  • Спрете да приемате нови регистрации, ако вашите проблеми наистина се основават на технически, а не на етични проблеми.
  • Компенсирайте потребителите, които са в неравностойно положение от претоварване с временна отстъпка от такса.
  • Помислете за изграждането на колокационен център, където давате възможност на всички клиенти да се свързват физически със сървърите си. Това би премахнало опасенията, че някои клиенти тайно имат по-директни връзки от други.

Върнете се към основополагащата идея за обмен между връстници.

  • Помислете затварянето на бюрото ви като акт на прозрачност, дори за целите на създаването на пазара. Вместо това, по-добре стимулирайте производителите извън пазара.
  • Позволете на нови продукти като UP и DOWN да се търгуват срещу други потребители, вместо на производителя на пазара.

Ако BitMEX в момента не се възползва от търговия с PnL или ликвидации, те имат малко загуба от прилагането на повечето от тези промени. Това само ще направи техния бизнес модел по-прозрачен.

За мен BitMEX е важен казус. Ако една компания подлежи на регулиране, това означава, че те приемат наказание, ако се държат неправилно. BitMEX не прави това. Ако се държат недобросъвестно, има само свободният пазар, който да ги наказва за това. Но какво ще стане, ако компанията има квазимонопол като BitMEX? Или пазарът никога дори не научава за лошото поведение да започне? Надявам се, че моята статия може да послужи като начало на диалог между BitMEX и техните клиенти за справяне с тези сериозни проблеми.

Bitmex не отговори на молбата ми за коментар. За актуализации на тази история (и други), следвайте ме в Twitter.

Тази история е публикувана в най-голямото предприемаческо издание The Startup, последвано от + 381 088 души.

Абонирайте се, за да получавате нашите топ истории тук.